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华盛研选丨剖析美团:成长的烦恼 or 龙头的陨落

时间:2019-08-24 01:07来源:游戏开发
同期,饿了么也决定重启其供应链平台“有菜”,向餐饮业推广该生鲜供应链平台。随着移动互联网红利的结束,下一波中国互联网发展非常重要的方向是供应链和toB行业的创新,也就

同期,饿了么也决定重启其供应链平台“有菜”,向餐饮业推广该生鲜供应链平台。随着移动互联网红利的结束,下一波中国互联网发展非常重要的方向是供应链和to B行业的创新,也就是供给侧改革。C端红利渐少,B端美团和阿里已经开启了新的竞争领域。

对于外卖业务,市场普遍担忧的是由于阿里巴巴进一步加大本地生活领域的投入,致使行业竞争加剧美团份额减少。2018 年 10 月,阿里巴巴合并饿了么与口碑,此前饿了么宣布投入 30 亿元补贴外卖业务。

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3、Q4 毛利 14.7 亿元,同比 254%、环比 -20.5%。对应的毛利率 13.4%,前 3 个季度分别为 7.6%、15.8%、16.6%。毛利率下降了 3.2 pcts,意味单均配送成本可能到了接近 7 元的水平。管理层认为 Q4 毛利率下降是因为冬季增加了天气恶劣地区骑手的补贴。

外界颇为关心的“提高商家抽成”在财报中得到了体现。过去一年里,美团外卖将佣金从15%涨到19%;2019年,美团从部分商家的抽成高达26%,这让许多餐饮商家几乎无钱可赚。财报显示,美团点评的佣金收入由2017年280亿元人民币增加67.8%至2018年的470亿元,美团称原因是美团点评的交易金额,特别是外卖餐饮的交易金额的大幅增加。

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据TechCrunch报道,摩拜单车正在关闭所有的国际业务;摩拜对此称正在寻求优化摩拜国际业务,不符合运营效率目标的业务将陆续关闭或通过战略合作优化运营。

资料来源:证券时报网、华盛证券

按照3月12日的收盘价计算,即将解禁的这部分市值超过1200亿元(本文货币单位为人民币),而美团总市值约为3000亿元。在此之前,和美团前后脚上市的小米已在其早期股东的“花式减持”中下跌过一轮,到了美团,二级市场的承接能力同样将经历考验。

因此我们先来看餐饮外卖业务:

外卖业务增速放缓

整体来看,交易金额、毛利率有些不及预期,收入货币化率略超预期。一方面可以看出美团目前在中低端酒店市场具备很强的市场地位,但另一方面,在高端酒店市场上,流量不再是足够支撑的逻辑,美团仍需要修炼内功才有机会在与携程的竞争中取得优势。

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2、餐饮外卖业务的变现率和毛利率在与阿里的激烈竞争中承压,并且短期内无法看到竞争趋缓的信号

从交易总额的增速来看,美团外卖的步伐在放缓。Q4外卖业务GTV为802亿元,同比增长41%,而2018年上半年的同比增速为97%,Q3的同比增速为54%。

二、分业务拆解:从 GTV 到毛利率

相比之下,美团的餐厅管理系统和快驴供应链平台解决方案是“资源投入产出比更高的领域”。

2、Q4 收入 110 亿元,同比 66%,环比 -1.5%。对应的变现率 13.7%,前 3 个季度分别为 12.9%、13.1%、14.0%。变现率下降了 0.3 pcts 可以认为主要是由于与阿里竞争加剧所致。可以看到,在前三个季度,美团变现率有个较快的增长,但与此同时,舆论也出现了一些诸如餐馆 " 逃离美团外卖 " 的负面声音。

此外,到店、酒店及旅游业务的毛利率同比下跌0.9%,环比減少3.8%,美团将其归因为宏观经济逆转对酒店及旅游业务造成不利影响。

先从收入构成来看,美团点评的餐饮外卖业务收入占比由 Q1 的 62.6% 下降到 Q4 的 55.6%,进一步降低了对外卖业务的依赖。但当前阶段外卖业务仍是美团核心,其规模大小直接决定了整个美团生态的流量体量,其盈利能力也很大程度影响美团点评的整体盈利能力。

美团在提高盈利能力。整体变现率由2017年的9.5%升至2018年的12.6%——也就是说,2018年,每在美团成交100元,美团就能从中拿到12.6元;销售及营销开支占总收入的百分比由2017年的32.2%降至24.3%;截至2018年底,美团现金及现金等价物和短期投资合计588.7亿元。

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外卖拖缓了美团Q4GTV的增速——比起上半年和上季度分别56%、40%的增速,Q4增速为32.5%,这个数字也低于全年总GTV44%的增速。

因此简单来说,我们认为短期看,可能更多是看空者的交易机会,但目光放长远,当市场充分吸收了这些负面因素后,长线投资者将见到更好的投资机会。

因放弃摩拜品牌,美团2018年报计提了13亿元的无形资产减值损失——2018年4月美团收购摩拜时,“摩拜”商标名作为无形资产作价16亿元。

但根据国家信息中心的数据,2018 年美团外卖占据了 62% 的国内市场份额;2019 年 1 月美团外卖市场份额超过 64%。也就是说美团外卖交易金额增速下降并不是由于市场份额下降,更多的是行业性的整体放缓。

美团最新财报并未披露摩拜的具体运营数据,但我们仍能看到美团为摩拜付出的巨大代价。根据美团招股书,截至2018年4月30日,摩拜共有4810万名活跃单车用户及710万辆单车;当月,摩拜拥有2.6亿次骑行,每次收入0.56元,总收入1.47亿元,折旧3.96亿元,经营成本1.58亿元,总亏损4.07亿元。也就是说,亏损主要来源于折旧,单车业务并未对美团的现金流造成太大影响。

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财报发布后,12日上午开盘,美团股价跌幅一度超过10%。

三、结语:掉进去的叫挫折,爬出来的叫成长

外卖业务仍然是美团点评的业务核心。2018财年外卖收入实现381.4亿元,同比增长81.4%,占总收入超过58%;餐饮外卖交易笔数同比增长56.3%至63.9亿笔;2018年日均餐饮外卖交易笔数1750万笔。

但是我们认为

根据互联网第三方数据机构DCCI发布的《网络外卖服务市场发展研究报告》,目前美团外卖、饿了么和饿了么星选的市场份额分别为64.1%、25%和8.7%。这也意味着,进入2019年后,网络外卖行业依然延续着“631”市场格局。在财报发布后的电话会议中,与饿了么的竞争问题成为最受关注的话题。

除此之外,2B 业务的发展节奏也相对缓慢、公司即将迎来大规模解禁也是市场的一些顾虑所在。另外,一月底二月初 "MSCI" 概念的炒作也使得公司股价处于一个相对高位,这些都是短期可以看到的不利因素。

具体到Q4,美团外卖业务的毛利率同比增加7.1%,但较Q3下跌3.2%。美团称这是为确保冬季的餐饮外卖配送能力和服务质量,向在恶劣天气地区工作的骑手提供了奖励。

运营数据方面,美团点评的年度交易用户总数由 2017 年的 309.5 百万增至 2018 年的 400.4 百万,同比增长 29.3%;每位交易用户平均每年交易笔数由 2017 年的 18.8 笔增至 2018 年的 23.8 笔,同比增长 26.5%;平台的年度活跃商家总数由 2017 年的 4.4 百万增至 2018 年的 5.8 百万,同比增长 32.1%。

过去四年里,这家号称“没有边界”的公司,已经合计亏损1508亿元。哪怕调整会计准则后,这个数字仍高达227亿元。

永利总站,3、共享单车业务带来的负面影响或被夸大。

在2018年外卖订单增速逐季下降之后,王兴预计今年行业还是会继续适度增速。“外卖行业的增长已经从短期的,爆炸式的增长逐步过渡到长期的,较慢但更为持续的增长。过去三年增长的主要原因是外卖业务拓展到新城市,新用户获取和饭店合作的推广。”

从按性质划分的开支看,与摩拜相关的成本主要包括—— 2018 年物业厂房及设备折旧 42.5 亿元,占第五大支出,去年同期仅为 3.27 亿;摩拜商标减值拨备 13.46 亿元;包含单车调度费及单车维修费的其他项达到 36 亿元,去年同期 10 亿元。

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2、美团作为超级平台,在用户体验上(更便利的一站式服务)优于其他垂直类竞争对手,通过高频带低频的交叉销售实现的巨大流量优势仍在,且公司有意识的向提升 B 端效率的方向前进,符合目前互联网行业加注 B 端的大趋势。

美团在财报中表示,2019年,公司将会聚焦在对核心业务具有长期竞争力的业务上,在新业务投入上将会“更加审慎”,并将进一步提高网约车和共享单车的运营效率,加强与平台的战略协同作用,持续减亏。

1、餐饮外卖业务日均笔数增速不及预期,致使三年内达到 4000 万日均笔数的可能性下降

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根据财报,美团点评第四季度营收 198.03 亿元人民币,高于彭博一致预期的 193.86 亿元;经调整亏损净额 18.62 亿元(不包含摩拜 17 亿元减值影响),高于彭博一致预期的经调整亏损净额 29 亿元。

随着美团外卖在外卖市场的话语权逐渐加强,外卖佣金上涨也将进一步加剧。美团的竞争对手饿了么已经多次对外强调“不上调商家抽成”的“暖冬计划”,这对苦于外卖成本上涨的餐饮商户诱惑不小。

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截至2018年10月,快驴业务单月销售额超4亿,对应每商家月度经常性收入约890元。快速增长的背后是巨大的成本投入,2018年Q4新业务部分的毛利率与去年同期相比转为负。

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2018年美团外卖毛利总额为52.7亿元,毛利率从2017年的8.1%上涨到13.8%;外卖销售成本由2017年的193亿元增加70%至2018年的329亿元,主要由于外卖交易笔数增加导致骑手成本增加。

一、关键数据速览

还在亏损

同时根据财报,自 2018 年 4 月 4 日起由摩拜贡献的计入综合收益表的收入为人民币 1,507 百万元。同期摩拜贡献亏损人民币 4,550 百万元。毫无疑问,摩拜单车拖累了美团,美团的这笔收购现在看来非常的不划算。同时值得一提的是,未来可能还要考虑留在账面的 128 亿元商誉是否存在减值风险。

在美团点评3月近27亿股B类股解禁之前,最新发布的财报显得尤为重要。

综上,无论从规模、变现、运营哪个角度看,美团外卖 4 季度的表现都不算出色。过往三年行业的驱动力来自外卖业务拓展到新城市,新用户获取和饭店合作的推广。但现在渗透率提高到一定程度后,主要的主要驱动将会是用户购买频次的提高。在这一前提下,美团日均单量增速放缓需要给予足够的重视。

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